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導讀

2005-2018年，中國資產證券化經歷了從無到有、爆發式增長的過程。

本文將從新發行資產證券化產品情況，以及存量市場分析這兩個方面，對中國資產證券化市場進行分析。

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一、資產證券化市場基本情況

二、發行情況分析

1. 信貸ABS與企業ABS是目前中國資產證券化市場主流產品

2. 2015年后ABS市場規模經歷爆發式增長

3. 基礎資產逐漸豐富

4. 單筆信貸ABS發行規模遠大于ABN與企業ABS

5. ABS原始權益人/發起機構集中度高

三、市場存量分析

1. 信貸ABS與企業ABS存續規模相當

2. ABS交易活躍度較低，但呈上升趨勢

3. 相同評級、期限，ABS到期收益率高于其他債券

正文

一、資產證券化市場基本情況

資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backedSecurities，ABS）的過程。資產證券化是通過在資本市場和貨幣市場發行證券籌資的一種直接融資方式。

自1970年美國的政府國民抵押協會發行首筆以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券以來，資產證券化作為一種創新金融工具在國際市場迅速發展起來。

我國資產證券化試點開始于2005年，后受累于美國次貸危機中途暫停，2011年正式重啟試點，此后隨著監管的逐步發展和完善以及市場需求的擴大，資產證券化市場于2014年下半年開始進入快速發展時期。2015年隨著監管政策的逐步放開及備案制的實施，資產證券化產品發行效率顯著提升，發行產品規模和數量迅速上升。

目前我國資產證券化產品由不同監管機構分別監管。按照監管機構的不同，我國資產支持證券可劃分為銀監會監管的信貸資產支持證券（簡稱“信貸ABS”），證監會監管的企業資產支持證券（簡稱“企業ABS”），央行旗下銀行間市場交易商協會（簡稱“交易商協會”）監管的資產支持票據（Asset-BackedNotes，簡稱ABN），以及保監會監管的項目資產支持計劃（簡稱“保監會ABS”）四種產品。

由于保監會ABS發行數據較難獲取，本文將主要對信貸ABS、企業ABS、ABN展開分析。

二、發行情況分析

?1.信貸ABS與企業ABS是目前中國資產證券化市場主流產品

2005年-2018年，ABN共發行163只，發行總規模2,237.70億元，發行規模占三種資產證券化產品規模4%；信貸ABS共發行597只，發行總規模27,098.49億元，發行規模占三種資產證券化產品規模50%；企業ABS共發行1837只，發行總規模25,275.14億元，發行規模占三種資產證券化產品規模46%。

信貸ABS與企業ABS產品合計占市場ABS產品的96%，是目前中國資產證券化市場的主流產品。

2. 2015 年后 ABS 市場規模經歷爆發式增長

各類資產證券化產品，無論是發行數量還是發行規模，受益于政策支持，均在2015年前后呈現出井噴態勢。

(1)?? 2016年~2018年，ABN發行規模累計增長3491.43%

ABN產品發行量與發行規模在市場中占比較低，但近兩年，與市場上其他資產證券化產品一樣，ABN發行數量和規模也經歷了迅速擴大的過程。2012-2015年，每年發行ABN產品數量均為10只以內；2016年共發行8只，規模167億元，數量比上年增長266.67%，規模比上年增長477.14%；2017年共發行35只，規模585億元，數量比上年增長337.50%，規模比上年增長251.17%；2018年共發行96只，規模1257億元，數量同比增長174.29%，規模增長114.89%。2017年~2018年，ABN發行規模累計增長3491.43%.

(2)?? 2016年~2018年，信貸ABS發行規模累計增長129.73%

2015年共發行信貸ABS產品106只，發行總規模4056億元。2016年共發行信貸ABS產品108只，發行總規模3909億元，發行數量同比增長1.89%，發行規模同比下降3.62%。2017年共發行信貸ABS產品134只，發行總規模5977億元，，發行數量同比增長24.07%，發行規模同比增長52.90%。2018年共發行信貸ABS產品155只，發行總規模9318億元，發行數量同比增長15.67%，發行規模同比增長55.90%。

2016年~2018年，信貸ABS發行規模累計增長129.73%。

信貸ABS產品規模自2014年開始迅速增加，早于ABN以及企業ABS。

(3)?? 2016年~2018年，企業ABS發行規模累計增長363.85%

2015年共發行企業ABS產品211只，發行總規模2044億元。2016年共發行企業ABS產品386只，發行總規模4748億元，發行數量同比增長82.94%，發行規模同比增長132.29%。2017年共發行企業ABS產品502只，發行總規模8218億元，發行數量同比增長30.05%，發行規模同比增長73.10%。2018年共發行企業ABS產品690只，發行總規模9481億元，發行數量同比增長37.45%，發行規模同比增長15.36%。

2016年~2018年，企業ABS發行規模累計增長363.85%。

3. 基礎資產逐漸豐富

在發行量爆發式增長的同時，資產證券化產品的基礎資產種類也逐漸豐富起來。ABN、信貸ABS和企業ABS產品基礎資產類型較2013年更加多樣化，市場為ABS產品提供了更多的可能性與發展空間。

（1）目前已有8類基礎資產ABN產品發行

2012-2015年發行ABN產品的基礎資產僅有票據收益一種，經過近幾年的發展，目前已有保理合同債權、委托貸款債權、租賃債權等八類基礎資產ABN產品在交易商協會發行。

目前處于存續期的ABN中，占比最多的三種基礎資產為租賃債權、應收債權和票據收益，分別占比為31%、30%和24%。

（2）目前已有10類基礎資產信貸ABS產品發行

2013年信貸ABS的基礎資產包括企業貸款和鐵路專項貸款，共2類。

與2013年相比，目前信貸ABS基礎資產類型新增了租賃資產、汽車貸款、信用卡貸款、個人住房抵押貸款、消費性貸款、REITs、不良貸款、工程機械貸款，到2018年12月31日，共10類。可以看出，信貸ABS的基礎資產主要為銀行貸款類資產。

目前處于存續期的信貸ABS中，占比最多的三種基礎資產為企業貸款、個人住房抵押貸款和汽車貸款，分別占比為35%、35%和13%。

（3）目前已有19類基礎資產企業ABS發行

2013年企業ABS的基礎資產包括，租賃租金、基礎設施收費、BT回購款和小額貸款，共4類。

與2013年相比，目前企業ABS的基礎資產增加了信托受益權、PPP項目、融資融券債權、股票質押回購債權、棚改/保障房、保理融資債權、住房公積金貸款、委托貸款、應收賬款、不動產投資信托REITs、航空票款、門票收入、企業債權、商業房地產抵押貸款和保單貸款，到2018年12月31日，共19類。

目前處于存續期的企業ABS中，占比最多的三種基礎資產為應收賬款、小額貸款和租賃租金，分別占比為24%、22%和15%。

4.單筆信貸ABS發行規模遠大于ABN與企業ABS

2005年-2018年發行的各種資產證券化產品中，信貸ABS產品平均每單發行規模為45.39億元；ABN產品平均每單發行規模為13.73億元；企業ABS產品平均每單發行規模為13.76億元。

信貸ABS的單只產品發行規模最大，ABN與企業ABS單支產品規模基本一致，信貸ABS的單只產品發行規模約為ABN與企業ABS的3.3倍。

5.ABS原始權益人/發起機構集中度高

（1）ABN發行規模前十名占比30.76%

2005-2018發行的ABN中，發行規模排名前十的情況如下表所示：

WIND資訊顯示，目前已有110個發起機構在交易商協會發行ABN，主要為金融機構、工商企業等，涉及行業與企業ABS類似。

ABN發起機構與信貸ABS數量相差不大，集中度相對于信貸ABS和企業ABS較低。排名前三的發起機構合計市場占有率13.67%；排名前十的發起機構合計市場占有率30.76%；其余100個發起機構共發行69.24%。

（2）信貸ABS發行規模前十名占比66.02%

2005-2018發行的信貸ABS中，發行規模排名前十的情況如下表所示：

WIND資訊顯示，目前已有130個發起機構在銀行間市場發行信貸ABS，主要為政策性銀行和商業銀行等金融機構。

信貸ABS發起機構的集中度非常高。排名前三的發起機構合計市場占有率39.69%；排名前十的發起機構合計市場占有率66.02%；其余120個發起機構共發行33.98%。

信貸ABS單個發起機構的發行規模都非常大，發行規模排名前三的發起機構，單個機構的發行規模都遠超目前市場上全部ABN的發行規模。

（3）企業ABS發行規模前十名占比34.85%

2005-2018發行的業ABS中，發行規模排名前十的情況如下表所示：

WIND資訊顯示，目前已有779個原始權益人在滬深交易所或機構間私募產品報價與服務系統發行企業ABS，涉及各行各業，包括金融機構、工商企業、地方政府平臺等。

雖然相較于ABN以及信貸ABS，企業ABS原始權益人較為分散，但集中度仍然非常高。排名前三的原始權益人合計市場占有率6.94%；排名前十的原始權益人合計市場占有率34.85%；其余769個發起機構共發行65.15%。

企業ABS單個原始權益人的發行規模相差非常大，發行規模排名第一、第二的重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司和重慶市阿里小微小額貸款有限公司都是阿里巴巴集團旗下的公司，發行規模占前十的56.62%，這兩個原始權益人的發行規模都分別與目前市場上全部ABN的發行規模相當。排名第二的螞蟻商誠小額貸款，發行規模是排名第三信達資管的3.38倍。

三、市場存量分析

1. 信貸ABS與企業ABS存續規模相當

截至2018年12月31日，市場上存續的ABN產品共139只，規模2000.07億元，占比5%；信貸ABS共339只，規模18377.77億元，占比49%；企業ABS共1245只，規模17404.88億元，占比46%。

?2.ABS 交易活躍度較低，但呈上升趨勢

（1）ABS成交量呈指數型上升趨勢

成交額是反映流動性的靜態指標。2005-2018滬深交易所、銀行間市場ABS產品的成交金額如圖所示：

可以看出，2016年開始，滬深交易所、銀行間市場ABS的成交金額呈指數型上升趨勢。2018年，深交所成交金額比2017年增長114.36%；銀行間成交金額比2017年增長87.22%；上交所成交金額比2017年增長42.54%。ABS的流動性迅速提升。

（2）ABS換手率低于其他債券

由于ABS的市場規模遠小于政府債券、政策性銀行債、政府支持機構債券、商業銀行債券和企業債，本文以換手率為指標來比較ABS與其他債券的流動性。換手率是度量成交深度的指標，通過“成交金額/流通市值”可以得出。從Wind資訊中獲得政府債券、政策性銀行債、政府支持機構債券、商業銀行債券、企業債和資產支持證券的成交金額后，除以中債登中獲得的各債券托管的金額，得出2018年各債券的換手率數據如下表所示：