本文作者：谷泓睿 毛強華

近期，一行兩會和外管局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)<金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度>和<金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計模板>的通知》（銀發(fā)[2018]299號）（下文簡稱《通知》）。《通知》首次將票據(jù)定義為債務(wù)證券而不是貸款，打開了資管產(chǎn)品投資票據(jù)資產(chǎn)的通道，有利于票據(jù)資產(chǎn)更好地服務(wù)于中小微企業(yè)，發(fā)揮“支付+融資”雙重屬性，票據(jù)資管即將迎來新的紀元。

圖：票據(jù)被定義為債務(wù)證券而不是貸款

一、票據(jù)資管產(chǎn)品落地，有利于更好地支持中小微企業(yè)發(fā)展

票據(jù)是供應(yīng)鏈上下游中小微實體企業(yè)最重要的結(jié)算與融資工具。據(jù)上海票據(jù)交易所統(tǒng)計，2018年上半年，商業(yè)匯票承兌發(fā)生額為8.44萬億元，同比增加2.04萬億元，增長31.96%，其中商業(yè)承兌匯票承兌發(fā)生額1.14萬億元，占商業(yè)匯票承兌發(fā)生額的13.76%。商業(yè)匯票貼現(xiàn)發(fā)生額為4.29萬億元，同比增加9372.76億元，增長27.98%；商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)發(fā)生額4035.84億元，占商業(yè)匯票貼現(xiàn)發(fā)生額9.28%。從企業(yè)規(guī)模看，出票人為中小微企業(yè)的票據(jù)占比為 69.65%，票據(jù)承兌業(yè)務(wù)已成為中小微企業(yè)獲得金融支持的重要渠道。

截止2018年8月底，各類資管機構(gòu)合計管理規(guī)模達到51.7萬億元，放開資管計劃投資票據(jù)資產(chǎn)，大幅拓寬了票據(jù)資產(chǎn)融資時的資金渠道。同時，相比于銀行信貸，資管計劃涵蓋公募、私募、專戶，參與機構(gòu)涉及基金、券商、保險、基金子公司等，更加個性化、靈活化，更加符合商業(yè)承兌匯票承兌人多樣化特點。

可以預(yù)見，票據(jù)資管的落地將更好服務(wù)于中小微企業(yè)，降低中小微企業(yè)票據(jù)融資成本。

二、票據(jù)與貸款業(yè)務(wù)區(qū)分，有利于票據(jù)流轉(zhuǎn)中更好地發(fā)揮融資屬性

《通知》將票據(jù)資產(chǎn)歸類為[A4000]債務(wù)證券，與貸款[A5000]進行區(qū)分。4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，要求“金融機構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委曾分析，“除非統(tǒng)計口徑改變，否則，票據(jù)就會因為當(dāng)前歸屬于貸款口徑而無法再作為理財?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)。”本次《通知》對票據(jù)資產(chǎn)統(tǒng)計口徑的改變解決了這一問題，明確了資管計劃投資票據(jù)資產(chǎn)的合規(guī)性。

同時，隨著企業(yè)支付手段豐富化、財富管理需求多樣化，市場上出現(xiàn)了部分企業(yè)投資票據(jù)資產(chǎn)用于理財或向上游供應(yīng)商支付的需求。但企業(yè)投資票據(jù)資產(chǎn)的合規(guī)性一直處于比較模糊的地位，票交所黨委書記、董事長宋漢光先生在11月27日出席“陸家嘴資本夜話”中曾表示，“票據(jù)資產(chǎn)不應(yīng)認定為信貸資產(chǎn)”。結(jié)合本次《通知》對票據(jù)資產(chǎn)統(tǒng)計口徑的改變，將票據(jù)資產(chǎn)定位于有價證券，可以更好地發(fā)揮票據(jù)資產(chǎn)“支付+融資”的雙重屬性。

針對企業(yè)投資票據(jù)資產(chǎn)的合規(guī)性一直處于比較模糊的情況，筆者建議采取“抓大放小”的辦法來解決。以票面50萬（含）為界，這之上的票面要由執(zhí)牌機構(gòu)來做，這之下放開，允許企業(yè)以票據(jù)的資產(chǎn)屬性買賣票據(jù)。

三、票據(jù)資管計劃落地，許多方面仍需推進與落實

需要注意的是，本次《通知》主要應(yīng)用于統(tǒng)計口徑，對票據(jù)資管計劃實際運作會產(chǎn)生多大影響，還有待觀察。九銀票據(jù)學(xué)院執(zhí)行院長肖小和教授指出：很多人把央行299號文大資管統(tǒng)一登記模版當(dāng)作業(yè)務(wù)開展依據(jù)，比如票據(jù)資管，銀行理財投資私募基金。登記模版僅僅是一個系統(tǒng)設(shè)計的雛形，和業(yè)務(wù)是否能開展是兩回事。我們主要觀點如下：

① 適用范圍問題：只適用于銀行間還是擴大到企業(yè)融資服務(wù)？

此前已有多家證券公司直連票交所系統(tǒng)，并參與了銀行間票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，只是因為統(tǒng)計口徑不明確，業(yè)務(wù)規(guī)模沒有擴大。資管計劃參與轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)，票據(jù)即使不能按期兌付，依然可以追索直貼銀行保證到期還款安全，無法為資管計劃提供多樣化資產(chǎn)選擇。如果本次《通知》的統(tǒng)計口徑，對資管計劃只適用于銀行間轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)，則影響范圍有限。

只有將適用范圍擴大到直接為企業(yè)提供融資服務(wù)，才能真正發(fā)揮資管計劃多樣性、靈活性優(yōu)勢，更好地服務(wù)于持有票據(jù)的中小微企業(yè)。

② 資管計劃追索問題：追索資管計劃還是資管計劃發(fā)行人？

根據(jù)《票據(jù)法》規(guī)定，持票人在票據(jù)未按時兌付的情況下，可以追索所有前手。2018年11月，票交所下發(fā)《關(guān)于明確非法人產(chǎn)品申請接入中國票交所交易系統(tǒng)材料報送要求的通知》，明確各金融機構(gòu)可以以非法人產(chǎn)品申請接入票交所。但目前資管計劃依然通過委托證券公司的形式參與銀行間票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

如何處理票據(jù)被追索時，資管計劃的風(fēng)險隔離問題，需要監(jiān)管給出進一步明確的政策。

③ 商票規(guī)模控制問題：如何更好地管控商業(yè)承兌匯票信用？

銀行承兌匯票的開立，需要銀行嚴格審核出票人與收款人的貿(mào)易背景，有利于管控企業(yè)開立銀票的規(guī)模，避免融資性票據(jù)的出現(xiàn)。但商業(yè)承兌匯票完全是企業(yè)行為，在票據(jù)開立過程中，難以有效監(jiān)管其實際用途及規(guī)模，一旦被承兌人濫用，就可能出現(xiàn)寶塔票據(jù)事件。

興業(yè)數(shù)金“執(zhí)劍人”平臺鏈接了30家票據(jù)供應(yīng)鏈創(chuàng)新金融服務(wù)平臺，為企業(yè)票據(jù)的支付、融資提供服務(wù)。筆者認為可以通過票據(jù)平臺間的合作，針對商票承兌人在各個平臺上票據(jù)的單張票據(jù)平均金額，流通量，流通價格進行監(jiān)控，同時結(jié)合承兌人歷史承兌情況，形成對商票承兌人的綜合評價，為商票投資提供指導(dǎo)意見，在票據(jù)資管新紀元為票據(jù)業(yè)務(wù)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展保駕護航。?