月末之際，票據市場的利率波動愈發顯著，銀行因信貸需求乏力而采取“以票充貸”的現象再度引發廣泛關注。

7月30日早盤，此前已呈回落態勢的票據利率突然大幅下探，最大跌幅達50個基點，其中6個月期票據轉貼現利率一度跌至0.2%，創下近十年歷史次低，短期限品種更是再度逼近“0利率”。不過，午后市場情緒逆轉，票據利率大幅反彈，全天呈現出明顯的U型走勢。

票據利率向來被視作信貸投放景氣度的先行指標，月末利率的顯著走低通常意味著信貸需求偏淡。多位業內人士向記者表示，7月作為傳統意義上的信貸小月，加之年中節點剛過，信貸投放出現季節性回落是大概率事件。

值得注意的是，今年以來票據市場的信貸“晴雨表”功能有所減弱。有機構分析指出，銀行通過短貸沖量會降低對票據的需求，而部分行業壓縮供應鏈賬期進一步強化了這種替代效應，同時資金價格的波動也對票據利率產生了影響。

早盤利率跳水，午后反彈顯韌性

7月30日開盤伊始，票據市場便迎來劇烈震蕩，各期限國股行票據轉貼現利率集體下行，最大跌幅達50個基點。

據普蘭金服的數據，當天上午，6個月期國股銀票轉貼現利率最低觸及0.2%，較前一交易日收盤價下跌30個基點。從歷史維度看，這一水平僅次于2021年12月的0.05%，為近十年第二低位。

其他期限品種同樣出現深度調整，3-5個月期品種跌幅一度達到50個基點。截至當日11:30，3個月期國股銀票轉貼現利率報0.2%，較前一交易日下行50個基點；8月、9月到期的票據轉貼現利率降至0.01%，再次逼近“0利率”，進入幾乎無法再降的區間。

然而，午后市場風云突變，隨著票據利率跌至極低水平，市場供需關系發生明顯轉變，各期限利率大幅反彈。收盤時，6個月期和3個月期國股銀票轉貼現利率分別回升至0.41%和0.5%，較前一日分別下行9個基點和20個基點，較當日低點則反彈了約20個基點和30個基點。

事實上，在此之前，票據利率已連續多日下行。7月29日，6個月和3個月期國股銀票轉貼現利率就分別大幅下跌16個基點和27個基點。

回顧整個7月，國股銀票轉貼現利率整體呈下行趨勢，年內新低不斷涌現，涵蓋年內及跨年到期品種。其中，6個月期利率從6月末的1.19%降至0.41%，降幅達78個基點；3個月期利率從月內高點1.24%降至0.5%，降幅74個基點。

對于30日的利率大幅波動，普蘭金服分析認為，上午大行與中小行集中搶票導致利率下滑，下午大行抬高價格，出票量增加推動足月票反彈。“月末臨近，銀行調整規模的需求仍在，買盤集中進場推低報價，賣盤順勢低價出票，供需博弈下利率出現大幅下跌。”

從歷史規律看，票據利率因兼具“信貸+資金”屬性，走勢隨信貸投放呈現季節性特征。7月作為傳統信貸小月，銀行“以票充貸”需求增加往往拉低利率。不過，6個月期票據轉貼現利率降至0.2%的情況并不常見，上一次類似情形出現在2022年7月，而歷史上該利率低于0.4%的情況僅發生過3次，且均在2023年之前，當時因票據最長期限為1年，6個月期品種的參考價值有限。

不少機構認為，7月信貸投放或出現明顯的季節性回落，但隨著銀行搶票高峰過去，票據利率進一步下行空間有限，后續大概率會有所反彈。

信貸“晴雨表”功能弱化

有機構人士表示，今年二季度以來，票據利率作為信貸“晴雨表”的功能有所弱化。這一方面反映出信貸需求回暖，銀行信貸投放安排更趨平穩；另一方面，由于信貸需求恢復緩慢，更多銀行選擇通過短貸沖量，對票據形成了一定替代。

從數據來看，3個月期國股銀票轉貼現利率在一季度月末波動明顯加大，二季度以來則相對平穩，6個月期利率也呈現類似趨勢。

上半年金融數據顯示，6月作為傳統信貸大月，信貸增量超預期，其中短期貸款貢獻較大。央行數據顯示，當月企業貸款新增1.77萬億元，企業短期貸款、中長期貸款分別新增約1.16萬億元、1.01萬億元，同比分別多增4900億元、400億元，短期貸款的季節性放量超出市場預期。

對此，有券商分析師表示，這一方面與部分行業反內卷、壓縮供應鏈賬期有關，另一方面與年中節點沖量相關，相應地，前期高增的票據規模回落，短貸增加，這也使得6月末票據市場利率不跌反升。

光大證券金融業首席分析師王一峰指出，二季度對公短期貸款同比多增6500億元，而表內票據貼現同比少增6582億元，對公短貸沖量在一定程度上替代了票據。“年中時點，部分企業集中歸還產業鏈上下游貨款，結算性資金需求階段性上升，推動短期流動資金貸款投放增加。同時，季末考核壓力下，部分銀行通過對公短貸沖量來支撐信貸數據。”

另有機構固收人士表示，票據利率走勢受季節性因素影響，但其定價也會參考貨幣資金價格。當流動性充裕、資金利率下行時，票據貼現成本會隨之下降，可能促使企業增加票據貼現融資；而當票據利率與資金利率倒掛時，則可能反映出票據供需失衡，實體融資需求仍有待修復。

從利差來看，目前票據與同期限國債的利差為-99個基點，與同期限同業存單的利差為-123個基點，均創下年內新高。

資金面方面，月末央行加大公開市場操作力度以維護流動性平穩，資金利率整體繼續下行。7月30日，央行開展3090億元逆回購操作，對沖當日1505億元逆回購到期后，凈投放1585億元。本周還有約1.12萬億元逆回購到期。

當日，銀行間市場存款類機構隔夜回購利率（DR001）加權價格下行近5個基點至1.31%左右，可跨月的七天期品種（DR007）也下行近5個基點，全天加權均價約1.52%。